直上重霄九
 

    

    在一个短期或中期的时间段内，估值水平的变化对股票市场的运行方向起着决定性的作用。爆发性牛市就是一个估值水平从低位向高位摆动的过程（熊市正好相反），期间企业盈利水平的变化只会影响市场运行的幅度，但不会影响市场运行的方向。

    推动股票市场估值水平上升的路径主要有两条：一是金融体系的过剩流动性，二是实体经济的剩余储蓄。前者主要表现为收益率曲线短端的下移，后者主要表现为收益率曲线长端的下移。当前A股市场估值水平上升的动力主要来源于实体经济的剩余储蓄。

贸易顺差和债券市场收益率曲线的变化是我们观察国内资产重估过程的主要指标。假定2007年贸易顺差占GDP比重与2006年持平，债券收益率曲线长端不出现趋势性上移，上市公司2007年盈利水平增长25%，我们预期上证综指2007年目标位置3500点，对应PE水平30倍左右。

    人民币升值并不是国内资产重估的主要推动力量，但由于顺差的作用，重估往往伴随本币的升值。根据利率平价理论，升值预期将进一步压低国内利率水平，加速推进重估。因此国内资产在定价时会加上本币升值预期所带来的溢价。

    在资产配置方向上，我们认为，一条长期主线是消费品，两条中期主线是金融和地产，三个短期主题是有色金属、能源和装备。 [点击进入全文]

 

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　　 石油行业：关注2007资产重估与机制重构的共振
  　　行业评级：看好　　　　　　　　　　　研究员：李晨 裘孝锋
  　　行业观点：
       2007年要关注中石化，核心是关注三条线：一条线看炼油（机制重构）、一条线看能源消费（销售与天然气）、一条线看“黄金之网”（从汽车加油站到生活加油站），三条主线是中石化业绩持续增长的推进器。中石化是全球稀缺的，因为她拥有一张全球稀缺的黄金之网。这张网会不断丰富中石化金融、商业地产、消费零售、网络传媒等属性，这是Lukoil、巴西石油与印度信任这些公司所不具备的特质，预期中石化在未来的表现会更加出色。
按照2007年机制重构与资产重估共振的强弱排序：首选是中国石化，我们认为中石化是拥有黄金之网的成长股，给予最优－1的评级，将目标价提升至20元；其次是中国石油，我们认为她是高油价下的价值股，给予优势－1的评级，目标价13元；最后是上海石化，我们认为她是典型的周期性石化股，虽然也能从炼油机制重构中受益，但在目前价位不具备长期投资价值，给予中性－1的投资评级。　[点击进入全文]
　　推荐股票：中国石化、中国石油、上海石化
 
　　 电信服务行业：中国联通是3G投资机会的首选
  　　行业评级：看好　　　　　　　　　　研究员：倪勇
  　　行业观点：
我们继续重申“电信行业重组难以避免”的观点。
在电信运营业，中国联通保守情况下合理价格为5.0元，乐观情况下为8.0元，维持“最优－1”投资评级。中兴通讯估值已经反映3G预期，下调评级从“最优－2”至“优势－1”，12个月目标价40－45元。3G将发牌昭示行业拐点已经来临，但目前公司的估值已经反映了这种预期。
TD-SCDMA手机的“中国机会”难如预期。我们估算，2007/2008年，TD-SCDMA手机对波导股份的EPS贡献分别为0.02、0.07元；对夏新电子的EPS贡献分别为0.04、0.17元。基于合理估值，TD手机的“中国机会”无法从根本上提升国产手机厂商的投资吸引力。
与电信设备与手机厂商比，我们认为中国联通是投资3G的首选：2007年业绩为目前股价提供了安全边际；按照2008、2009年的合并净利润，保守情况下合理价格5.0元提供了高流动性下的高收益水平；而乐观情况下8.0元的价格为市场提供了价值重估的巨大空间。[点击进入全文]
　　推荐股票：中国联通
 
　　 房地产行业：中国地产股的历史性重估机遇
  　　行业评级：向好　　　　　　　　　　研究员：赵强
  　　行业观点：
     2004年以来，中国贸易顺差的快速增长是2005年下半年以来人民币升值以及股市上涨的基本动力。由于财富效应和交易成本的因素，房地产价格的上涨具有滞后性。虽然，过去几年国内的房地产价格一直处于上涨过程中，但显然那是由住宅消费所推动的。结合国际经验，我们判断，未来几年内房价有可能出现新一轮上涨。
从2005年开始，中国房地产行业进入了“战国时代”，目前仍处于行业整合的初期，而“赢家通吃”的格局还远未形成。尽管如此，我们认为，一些上市公司已经出现了“长期赢家”的特征。结合估值水平，我们首选的三家公司分别是：万科、保利地产和中宝股份。收租股方面，继续看好中国国贸和浦东金桥。[点击进入全文]
　　推荐股票：万科、保利地产、中宝股份、金地集团、中国国贸、浦东金桥
 
　　 电解铝行业：电解铝行业投资价值的再认识
  　　行业评级：看好　　　　　　　　　研究员：衡昆
  　　行业观点：
    中国铝消费可望消化产量的增加：我们注意到，随着盈利的大幅改善，相当多的电解铝企业确实有很强的产能扩张冲动；但国家在信贷、土地和差别电价等方面的调控明显增加了新建项目的难度。另一方面，今年以来国内铝消费的增速明显超出预期，这表现在建筑、电力和交通运输等铝消费的各主要领域。过去几年，中国的铝消费持续高速增长，并已成为全球铝消费增长的最重要推动力。我们认为，随着国家对交通运输和电力等基础设施领域投资的大幅增加，加上建筑、汽车等领域仍保持强劲增长，未来几年铝消费可望保持较快增长，并可望消化国内铝产量的增加。
中国铝行业的国际竞争力正在增强：我们发现，虽然由于产业链不完善，国内铝行业的盈利波动较大，但过去十年行业内优势企业的盈利能力并不弱于国外同行；而估值水平却明显偏低。另一方面，在经历了2004年以来的宏观调控以及氧化铝价格大幅波动后，国内行业内领先的企业均制定有较为完整的上下游一体化发展规划，如中国铝业、云铝股份和南山铝业等。我们相信，随着企业纵向一体化程度的加强，盈利的波动将逐步降低，国际竞争力会进一步增强。而且，中国可望成长出全球铝行业的龙头企业。我们还看好中铝（Chalco）的回归A股，认为这将会带动整个电解铝板块估值水平的提升。我们尤其看好纵向一体化的企业，并维持对行业“看好”的投资评级不变。　[点击进入全文]
　　推荐股票：云铝股份、神火股份、南山铝业、兰州铝业、焦作万方、包头铝业
 
　　 钢铁行业：千点买一回
  　　行业评级：中性　　　　　　　　　研究员：赵志成
  　　行业观点：
    我们认为基本面弱化的钢铁行业战胜大盘指数的概率较小，我们追求的不仅仅是绝对收益，我们要寻找战胜大盘的行业，基于此，我们建议降低钢铁股配置。钢铁股行情是大盘在接近2000点和3000点的位置启动。大盘持续上涨，钢铁股相对市盈率走低，“洼地效应”比较明显。钢铁股的上涨倚重的是估值水平的回复。
如果大盘到达4000点的位置，钢铁股的相对估值优势就会再次体现，因此我们对于钢铁股的判断是“千点买一回”，等到接近4000点的时候，钢铁股可能会因为相对足够的便宜而再次上演一次估值水平的上升，现在需要的就是耐心的等待这一刻的到来。　[点击进入全文]
　　推荐股票：新兴铸管、武钢股份、宝钢股份
 
　　 电力行业：这里的黎明静悄悄
  　　行业评级：向好　　　　　　　　　　研究员：张龙
  　　行业观点：
     电力需求持续旺盛：随着我国进入重化工业时期，“十一五”期间电力消费将保持高速增长。虽然06年4季度煤价上涨较多，但主要是受到水电缺发和用电季节性因素的影响。随着07年煤炭供需的进一步缓解，电力公司的到厂煤价仍有5%以内小幅回落的可能。即使按照最悲观的估计，由于关停并转等的影响，煤价继续上涨，但仍能通过“煤电联动”政策进行消化。
虽然07年利用小时仍会小幅下落，但煤价回落可能性很大，加上新机组盈利能力的提升和06年电价提升的翘尾因素，未来盈利能力仍能保持平稳。如果我们考虑到未来排污费用的减少、新机组对原有机组员工的分流等因素，电力公司仍有提高盈利能力的可能。
我们认为电力行业的基本面又到了一个转折时期，盈利拐点即将出现，而目前整个行业的PE还没有反映出这种变化。一旦投资者对电力行业基本面拐点确立，整个电力行业的爆发力将远高于整个大盘。我们给予行业“向好”评级。[点击进入全文]
　　推荐股票：国投电力、华电国际、长江电力、华能国际、粤电力、国电电力、建投能源、金山股份、宝新能源
 
　　 汽车行业：商用车为王
  　　行业评级：看好　　　　　　　　　　研究员：赵雪桂 李君
  　　行业观点：
     商用车：稳定增长特征明显，长期持有。从行业长期配置的角度看，我们依次推荐大客、标准重卡、物流轻客、轻卡行业。理由是：上述商用车子行业具有“比较优势”——生态环境良好，行业竞争格局稳定，产业价值链完整，出口潜力大。
小零部件：具有长期增长潜质，择机买入。我们相信：投资小零部件公司可能获取汽车股中的最大超额收益。理由是：下游（中国轿车）需求旺盛、国产轿车零部件份额上升（对应于“整车的国产化程度提高”）、全球采购在即（同船舶制造业一样，汽车零部件制造业正在向中国转移）。因此，我们将关注汽车零部件公司中的新公司、小公司、具有细分市场竞争优势的公司。
乘用车：注重事件投资，阶段性持有。　[点击进入全文]
　　推荐股票：江铃汽车、宇通客车、金龙汽车、中国重汽、湘火炬、宁波华翔、巨轮股份、中航精机、威孚高科、长安汽车、上海汽车
 
　　 制药行业：坚定持有成长股
  　　行业评级：中性 　　　　　　　　　　研究员：袁璐
  　　行业观点：
    在资产重估和自身高成长的双重作用下，医药细分行业的龙头公司二级市场走势会远远超越行业指数。因此07年的医药投资策略，不仅是我们06年中期寻找成长股投资策略的延续，而且，对细分行业龙头公司，我们看的更坚定。
未来行业成长性热点在于：OTC、疫苗产业处于高速成长期，其中的龙头公司成长性将远远超越行业：东阿阿胶、天坛生物、康缘药业、千金药业、江中药业是我们在细分行业中重点推荐的公司。同仁堂虽然06年业绩下降幅度较大，但公司的发展底蕴优秀，未来具有较大的增长潜力，也是我们重点推荐的公司之一。而抗体药物产业中，我们看好兰生股份旗下兰生国健的抗体产业化能力，可能存在较好的市场机会。　[点击进入全文]
　　推荐股票：东阿阿胶、天坛生物、康缘药业、江中药业、同仁堂
 
　　 煤化工行业：2007 煤基替代能源元年
  　　行业评级：看好　　　　　　　　　研究员：刘军
  　　行业观点：
    发展替代能源是保障国家能源安全的一项重要战略举措，国务院把发展煤基替代能源全面提上日程。煤基替代能源优势突出，是我国替代能源的主要发展方向。甲醇成为煤基替代能源的重要中间体，国际甲醇供应商战略调整形成为市场新格局，全球甲醇价格上升到新的平台。能源替代政策开拓消费新领域，我国甲醇下游传统消费领域保持高速增长。
行业的受益顺序和上市公司：首先受益的是“已具有甲醇、二甲醚等产能企业”，上市公司包括泸天化、华鲁恒升、天然碱、云维股份；其次是“相关设备制造商和技术提供方”，上市公司包括太原重工、天科股份；最后为“正在建设产能企业”，上市公司包括赤天化、兰化科创、山西焦化、天茂集团等。　[点击进入全文]
　　推荐股票：华鲁恒升、柳化股份、云维股份、天科股份、太原重工、山西焦化、兰花科创、泸天化、赤天化
 
　　 机场业：机场盈利增长的动力:“跑道”还是“商铺”?
  　　行业评级：看好　　　　　　　　　研究员：邓红梅
  　　行业观点：
    在国内机场盈利模式转变的背景下，投资中国机场的理由和逻辑将由过去的“投资流量增长”，转变为“投资流量增长＋投资商业价值”。对比全球主要机场上市公司估值水平与所在市场的平均估值水平，可以发现，包括首都机场在内的全球其他主要枢纽机场均享有明显的估值溢价。而近年来风起云涌的机场并购则为枢纽机场溢价提供了最佳佐证。 与全球枢纽机场的估值溢价形成鲜明反差，中国具有全球增长最快的机场，且蕴含着巨大的改善价值，但A股机场上市公司与全市场相比却明显估值折价。我们相信盈利增长和估值回归将成为推动国内机场股价长期向上的内在动力。而2007年，机场整体上市、首都机场回归A股和流量快速增长可能成为估值回归的三大触发因素。因此，我们提高行业评级至看好，并提高上海机场、深圳机场和白云机场未来12个月目标PE水平至30倍、25倍和25倍，合理价格分别提升至30元、9元和9.5元。 [点击进入全文]
　　推荐股票：上海机场、深圳机场、白云机场
 
　　 水务改革加速 行业生机勃发
  　　行业评级：中性　　　　　　　　　研究员：崔玉芹
  　　行业观点：
    我国进入“缺水时代”，为解决水资源危机，我国政府将加速水务行业的市场化改革，一方面增加水务行业的资金投入，一方面加快水价体系的改革。
水价改革是水务市场化改革的核心：在“十一五”期间，我国将加快水价体系的改革，提高自来水价格、推进阶梯式水价等。我国的自来水价格将步入长期上升的趋势。水务类上市公司能够从水价上涨中受益。水务市场化改革对我国水务行业的影响深远：投资主体多元化、经营方式多样化、盈利模式发生根本变革。预计在最近几年内我国水务市场仍处于整合的阶段，最终将形成几大水务集团相互竞争的格局。在竞争中，具有强大资金实力和运营管理能力的公司将成为行业的胜利者。
建议关注水价上涨、产能利用率提高、管网漏损率下降带来的水务公司业绩增长。 [点击进入全文]
　　推荐股票：首创股份、南海发展
 
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