变革与价值创造 2007行情主动力
 

    我们对2007依然充满信心，我们相信上市公司基本面的表现足以成为市场进一步上升的支柱动力，尽管面临股改基本结束，对价红利消失，市场平均估值水平上升动力下降等局面。

    基于以下对基本面的两点认识，我们试图循着变革和持续的价值创造两条线索对可能的投资机会作一初步方向性的梳理和探索：①宏观经济将以更为均衡、平稳的方式增长，各经济部门的关系向更为协调的方向发展；同时，②中国依然是一个充满变革的新兴市场经济体。

    我们以企业作为边界将变革分为两大类型：外部变革因素——政府参与经济的角色调整；以及内部变革因素——企业内生的变革动力因素。

    外部变革因素方面：政府对参与经济的深度、广度与管理形式改革将在“十一五”期间继续深化，我们认为这种角色的转变将构成未来外部因素变革的核心。以下三个领域正在发生的变化将对相关行业及上市公司产生深入而持久的影响：①完成国有企业产权改革，建立现代企业董事会制度；充分发挥资本市场在资金筹措及外部监管方面的优势，通过大企业集团经营性资产的整体上市实现国有资产的保值增值；②总体上减少对行业营运与产品业务发展的直接行政干预，加强在重大项目建设上的主导地位，同时对部分将重点发展或优先发展产业给予政策及税收优惠。③调整产业政策与行业限制进入法规，开放如医疗卫生产品采购等限制性领域，构造一个更具活力与效率的市场。

    内生性变革因素：我们是企业持久发展的核心。不仅来源于企业在产品研发、制造过程等领域的进步，还包括治理结构的改善、管理层薪酬激励机制的丰富等。我们重点关注的变革方向包括：①行业自身在研发、制造各环节的技术进步，营运模式的革新，以及自主创新与研发优势带来的持续绩效改善；②上市公司产权结构的完善与管理层股权激励等薪酬机制创新产生的正面影响；③全流通市场对大股东财富最大化效果的大面积释放。

    我们相信，具备持续价值创造能力的龙头企业，代表了中国的希望，他们不仅是行业的领导者，相当部分也是中国经济体系中的航空母舰，巨大的市值规模效应使之成为市场的蓝筹和中坚。随着市场资源优化配置的倾斜，他们的春天就是中国经济的春天，当然必将成为股市的春天。[点击进入全文]

 

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　　相关主题：金融变革中的价值创造——迎接中国资本市场大繁荣的到来
 


    2006年，中国资本市场各项改革诱发了中国证券市场内生增长的系统动力；人民币汇率形成机制改革则进一步提供了其规模扩张的坚实基础——两大线索的的扭结昭示着2007年——中国经济正快速进入一个从货币化向证券化推进的金融变革期，这种变革将在资本市场上展现出活跃的价值创造图景，并为国内市场投资者提供历史性的盈利机会。
    中国金融体系的稳健改革和中国经济的快速增长已经获得了全球投资者的广泛认同。在中国资本市场最终完全开放前，基于中国因素的国际投资者借助香港市场作为跳板，H股指数的叠创新高可视作A股价值创造空间的提前展现；而基于对中国资本市场逐步开放与汇率管制体系不断放松的预期；A股在全球资产配置中独特的风险分散价值正迅速上升，在中国资本市场最终开放前，这一价值始终存在。
    股权分置为代表的资本市场内部改革不仅使国内证券市场真正成为经济的晴雨表，而且基于股东、经理人等多方利益的协调一致，中国资本市场的资源优化配置机制已经发挥作用，“优胜劣汰”的优化配置将大幅降低中国资本市场历史上“同涨同跌”的系统性风险，同时“强弱分化”将持续成为2007年资本市场的基本格局。
    货币升值带来的宽松流动性支持，指数期货推出后可预见的资金导向将迅速扩展中国资本市场的深度和广度。在新的基础上，中国资本市场的配置能力和配置规模将空前提高，大盘蓝筹的股本折价将逐步回复。
    购并作为发挥资本市场优化再配置的手段，我们看好“大集团、高比例控股”上市公司的整体上市与定向增发机会，而这其中港口、电力以及资源类企业形成了较好的集群效应。
    在股权激励板块中，我们更青睐用友、中兴等科技类企业的激励效应；而9月30日境内国有控股上市公司股权激励办法发布后实施激励的机会选择中，我们认为董事会新近换界、管理层相对年轻的公司更具有现实操作性。
    金融变革带来的价值创造是一种系统性的投资机会，同时也是一个扬弃的历史创新过程——在投资阶段上变革总是处在从风险投资向价值投资的结合部，这使我们在制定投资策略时必须持有相对开放的态度，以便更好地把握其价值创造的潜在空间。[点击进入全文]
　　 国防科技工业：迎接黎明，资产整合与产业重构引领辉煌之路
  　　行业评级：增持　　　　　　　　　　　研究员：吴昱村
  　　行业观点：
       投资于具有综合优势的总装企业是我们对军工行业投资的核心策略。我们相信控股股东资产整体上市与业务整合过程的重叠将为已上市的总装型军工企业带来显著的先发优势：为打通融资平台等而不断注入的资产将推动这类企业业务规模的迅速增长与完整性提高，进而在远期对资产整合并购的过程中占据主导地位，最终表现为加速的外延式增长。　[点击进入全文]
　　推荐股票：西飞国际、火箭股份、洪都航空
 
　　 油运行业：需求增长、单壳淘汰推高长期行业资本回报率
  　　行业评级：中性　　　　　　　　　　研究员：朱远颂
  　　行业观点：
    在未来几年全球经济状况总体向好的情况下，全球石油贸易不平衡程度的加剧和石油运输距离的逐步变长，将使未来全球油轮运力需求增速更加稳定，约为4%左右。
     双壳油轮的不断投放、预期更多的国家禁止单壳油轮的进入将使单壳油轮运营风险在2010底以后变得非常大，而提前淘汰单壳油轮不仅使船东获得较高拆解价值，并且可稳定运价。
     未来需求稳定增长、单壳油轮提前淘汰将使2007-2010年全球油轮利用率有望维持在87.8%左右，供需继续趋紧，相应期间的行业平均资本回报率维持在13%左右。
     在全球油运行业长期资本回报率有望维持高位的情况下，未来油轮业务发展空间较大的公司如中海发展、南京水运最受益。　[点击进入全文]
　　推荐股票：中海发展、南京水运
 
　　 水泥制造业：华东水泥价格大幅上扬，行业回暖态势明显
  　　行业评级：增持　　　　　　　　　　研究员：周焕
  　　行业观点：
    国家产业政策引导行业走良性发展之路，国家发改委06年10月17日发布了《水泥工业产业发展政策》表示：重点支持4000t/d以上规模的新型干法熟料项目；加强矿山资源管理，支持发展循环经济，鼓励采用纯低温废气余热发电，支持减少污染物排放；限制新建2000t/d以下新型干法水泥生产线，禁止新建立窑及其它落后工艺的水泥生产线；鼓励水泥工业通过资产重组、联合以及股份制等形式发展跨部门、跨地区的企业集团。
     产业政策的实施将有效减少水泥行业低水平重复建设、盲目扩张等现象，改善供求关系，提高市场集中度，扶持优势企业做大做强。在政策的引导下，我们预计明年水泥行业将继续呈现景气度上升态势。[点击进入全文]
　　推荐股票：海螺水泥
 
　　 玻璃纤维制造业：行业高景气度有望延续，龙头企业价值被低估
  　　行业评级：增持　　　　　　　　　研究员：周焕
  　　行业观点：
    我们的研究认为，未来产能扩张的速度会逐渐放缓，而需求保持旺盛的状态，未来3年玻纤不会出现明显供给过剩的情况，市场的担心没有必要。
     高额投资压力使得部分大企业在经过了一轮扩张后放慢了脚步，直接导致06年玻纤新增产能减少。预计“十一五”期间中国玻纤行业的产能增长速度将放缓，进入稳健发展阶段。
     5年来玻纤产量的增长主要来自无碱池窑拉丝，由于大规模池窑技术含量高、投资大，将大量中小企业挡在了门外，导致优势向少数大企业倾斜，再加上原来的产能小，使得行业集中度迅速提高。
     龙头企业中国玻纤（600176）具备持续成长性，公司提高了发展战略目标：争取在今后的三年时间里，玻纤及制品规模进入世界前二，在2010前达到78万吨，其中制品及深加工产品占二成以上，成为全球玻纤及制品龙头。　[点击进入全文]
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　　 电解铝行业：涅磐重生——可望重入景气周期
  　　行业评级：增持　　　　　　　　　研究员：叶洮
  　　行业观点：
    电解铝的生产成本将显著下降，因为氧化铝下跌的幅度将远大于电价上涨的幅度。当然成本下降可能会导致铝价下跌，如果单纯是成本推动型下跌，由于传导的时滞性和衰减性，铝价跌幅一定小于成本下降的幅度。而如果其他因素的合力对铝价的影响是积极的，将加剧这种幅度差别。随着氧化铝占铝价比例的降低，电解铝的毛利率水平增加，将直接提高电解铝企业盈利能力，使整个电解铝行业利润水平上升。电解铝行业的景气周期已经到来，本行业个股的投资价值都将有不同程度的提高。　[点击进入全文]
　　推荐股票：云铝股份、兰州铝业、关铝股份、焦作万方
 
　　 非晶合金材料：谁来拯救中国的非晶合金变压器行业
　　 非晶合金材料：非晶材料节能并非昙花一现
  　　行业评级：增持　　　　　　　　　　研究员：杨军
  　　行业观点：
     为配合国家的有关节能政策，发改委、科委、国家电网的有关官员在众多场所多次明确表示，节能降耗效果明显、总拥有成本（TOC）更低的非晶合金变压器在配电领域逐步取代传统的硅钢变压器是大势所趋。
     日立金属5.2万吨的产能完全释放后，供给中国市场的非晶合金带材约2-2.5万吨。而根据我们的测算，至2010年，如果10%的配电变压器改用非晶材料，我国对非晶合金带材的需求量将高达6.5万吨以上。仅仅依靠日立金属的供给，我国非晶合金带材将存在巨大的供需缺口。
     非晶带材已经成为制约我国非晶合金变压器的瓶颈。而一旦安泰科技在带材技术上取得突破，将从宏观层面、微观层面彻底化解这一矛盾。
     在安泰科技非晶宽带项目已经进入实质性建设阶段，美好的盈利前景逐步清晰之际，我们认为当前是投资非晶合金的最佳时机。 [点击进入全文1][点击进入全文2]
　　推荐股票：安泰科技
 
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